逼空！风头盖过黄金！白银一年内涨近100%，创45年新高，全球最大白银ETF疯狂扫货，下周行情如何？

白银继续飙涨。

周五，现货金银分别下跌0.5%和上涨3.32%。今年以来，白银涨幅超过100%，把上涨60%的黄金远远甩在身后。

这一周里白银ETF的资金流入量暴增，成为7月以来的最强周。

市场对美联储将在下周会议上降息的预期升温，为银价近期的飙升提供了支撑，ETF资金火力全开、实物端又爆出挤兑风波。资金面、情绪面、供需面一起发力，价格自然就走出了一段逼空式的强行情。

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白银冲上历史新高

昨夜今晨，现货黄金、白银分别收于4196.14和58.25美元/盎司，分别下跌0.5%和上涨3.32%。

过去一周，现货白银在一度摸到59.33 美元/盎司的历史高位，已创45年新高。期货市场同样火爆，COMEX白银盘中涨幅超过4%，伦敦白银在一周之内连续刷新历史新高。

ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。据彭博社报道，在主流公开上市白银ETF中，iShares Silver Trust（SLV）通常被视为规模最大的一支，自11月10日以来连续数周增持，累计增加774.52吨，最新持仓15863.15吨。

截至周四的四天内，该白银ETF总增量已达自7月以来的最高周增幅，这是投资者需求强劲的强烈信号。

与黄金类似，白银近期飙升也受到市场预期美国联邦储备将在下周会议上降息的支撑。

但是白银今年的涨幅且远远把涨了60%的黄金甩在身后；根据 MCX 现货价格数据，白银的价格在1年、2年和3年内分别飙升了约98%、130%和173%；黄金在1年、2年和3年内分别上涨了约69%、105%和139%。

股市上，A股50只“银矿概念股”中，超过一半涨幅在50%以上，兴业银锡、洛阳钼业、盛达资源等多只个股年内涨幅翻倍，其中兴业银锡涨幅超过200%。

从价格到ETF，从期货到矿股，这一轮白银可谓是全面开花。尤其是过去两个月，伦敦市场出现一轮史诗级的挤仓行情，银价的上涨速度明显再度加快。

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白银的逼空式上涨

从交易结构上看，这轮白银上涨并不是纯粹的基本面推动，而是出现了明显的逼空式行情。

根据彭博社等媒体报道，这轮白银大涨，最直接的导火索，是年初怕被加税引发的抢运货。

2月特朗普宣布“对等关税”框架，6月钢铝关税提升至50%后，市场开始担心白银未来可能也被纳入高关税清单。于是很多交易商抢先一步，把白银从伦敦金库往美国运，先躲开将来可能的高关税。

问题是，伦敦这边本来很多银是拿来给ETF做背书的，不能随便动，一大批货一被运走，可流通的现货一下子见底，拆借利率飙到年化30%多，伦敦现货和COMEX期货之间的价差也被拉爆，逼得套利盘在纽约低买、运去伦敦高卖，把价格又急速抬升。

进入11月，白银被正式列入美国《关键矿产清单》，市场对后续关税审查更紧张了，同样的逻辑又在亚洲重演：这回是从上海往外运，国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。

于是，一边是关税预期把白银赶着跨境跑路，一边是各大市场的现货被抽空，几轮来回挤库和套利下来，驱动白银价格显著抬高。

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长期逻辑支撑：工业需求

短期看起来很戏剧化，但如果白银本身没有基本面支撑，这种挤库行情也撑不了太久。

白银不光是传统意义上的避险资产，在工业领域，比如电路板、太阳能电池板、医疗设备涂层、汽车电气系统、数据中心服务器……都是离不开白银的。今年来，一边是光伏、新能源车、算力中心带来的工业用银一路走高，工业需求在下游占比已经超过一半；另一边是银矿大多是伴生矿，产量多年几乎没法有效增产。全球对白银的需求已经连续五年超过了矿山产量。

德意志银行在最新报告里直言，今年租赁白银的成本已经升到了2002年以来的最高水平。对工业企业来说，租赁白银是获取实物金属的主要方式之一，如今的价格水平，反映出的不是温和偏紧，而是非常罕见的短缺状态。德银的判断是，目前可供工业使用的白银供应量，已经接近有记录以来最紧张的阶段。

雪球用户@量化阿基米德 总结：白银当然也不是纯投机，白银都是伴生矿，白银产量的峰值还在2014年，扩产极其困难，并且扩产周期五到八年。2014年以后，光伏的大量应用增加了白银的消费量，但是产量却没有增加。

2016 年：工业消费占比49%，约 15,273 吨。

2020 年：工业消费占比56%。

2024 年：工业消费占比58.5%，达 21,165 吨。

多因素共振，导致了白银的逼仓，上海、伦敦、纽约库存都在下滑，投机商囤货推动价格得因素占70%，越短缺越囤。

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雪球后记

对于本周白银ETF的火热，Pepperstone Group的研究策略师Dilin Wu就提到，这种资金涌入会显著放大短期波动，并且容易引发逼空行情。

花旗集团分析师Max Layton等人在一份报告中写道，白银在未来三个月可能涨至每盎司62美元。原因在于美联储处于降息周期，资者对贵金属的配置兴趣明显回升，资金持续通过 ETF 流入，以及实物端在多个市场都呈现紧张态势，短期补库与长期供需缺口叠加，为价格提供了额外的弹性。

在看多和乐观声音之外，也有人拿历史来提醒风险。部分交易员指出，白银在1980年和2011年两次触及48美元上方时，都快速冲高回落，随后进入漫长调整，在某种意义上，这一价位曾经是一个危险区域。

雪球用户 @鹤里望舒 观察说：发现很多人真的去线下买银板料，这是个非常危险的信号。

他认为中国才是全球最大工业用银国，从光伏到电子产业对白银依赖度最高，上海库存远低于伦敦，这使得伦敦逼仓逻辑在实物需求层面仍有讨论空间，对此他这么分析：“从白银基本面讲，白银工业需求出现缺口，主要原因是光伏产业对银需求增长导致的。那么光伏产业是起飞的状态吗？恰恰相反，光伏产能与需求严重错配，全球产能超1100GW，2025年需求约600GW，产能利用率不足60%，国内产能过剩、利润承压，全行业持续亏损，政策引导推进反内卷与产能出清。伦交所的白银库存25000 吨，ETF锁定约2.1万吨，自由流通约4000吨，这也远比上期所558吨库存高很多。这波挤兑的结果是上海空运银锭去支援伦敦，这事就显得有点魔幻。”