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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

已经来到了 2025 年的 12 月，转眼 2025 年即将翻篇。

毫无疑问，2025 年对于绝大多数行业均衡流的基金经理而言，并不是一个太过于惬意的年份。

尤其是如果将跑赢万得偏股型基金指数作为基金的目标的话，那么能够实现的恐怕就并不太多了 —— 尤其是主观型非量化的行业均衡类基金。

但我依然觉得，即使他们今年可能没有跑赢万得偏股型基金指数，但只要跑输的不太多 (轻微跑赢那么更好)。对于这些基金经理依然是值得珍惜，值得关注。

行业均衡流基金，顾名思义，也就是在行业上没有过于集中的暴露。

比如说，以申万 31个一级行业指数为例，如果一只基金第一大行业占总投资的比值不超过15%，我觉得这样的基金总体就可以算是一个比较行业均衡流的基金。

但显然，这样的基金在2025年的市场格局下，注定是比较吃力的。因为 2025年的前11个月是行业极度分化的行情。

下面这张图可以看到，如果我们以万得偏股型基金指数作为标杆的话，前11 个月一共是上涨了29.23%。那么在万得31个一级行业指数中，能够跑赢万得偏股型基金指数的行业一共有多少个？

我数了一下，区区只有7个，分别是有色金属、电子、综合、电力设备传媒、通信，还有机械设备。

这意味着，如果一个基金经理奉行均衡行业流的话，那么他除非眼光好到能把这7个跑赢的行业中的大多数恰好均衡的布局到，否则的话，单靠行业本身的贝塔是非常非常难跑赢万得偏股型基金指数的。事实上，今年能够跑出非常强业绩的，大多数是聚焦在个别行业，比如电子、通信或者有色。

但反过来思考，这也是我觉得为什么要珍惜业绩还不错的行业均衡流基金经理的道理。如果在这样一个行业贝塔非常不给力的市场环境下，一个行业均衡流的基金经理依然能够跑输万得偏股型基金指数不太多，甚至还能有轻微的跑赢，那显然他们在行业内部的选股上应该是真的有点本领的。而这种本领，我一般就会将它视为是pure alpha，也就是真实的超额。

在2021 年、2022年，核心资产开始出现泡沫破裂的市场环境下，有一句话非常热，那就是不要把时代的贝塔当做自己的阿尔法。

反过来，在不拥有时代贝塔的前提下，能靠自己的阿尔法来获得不俗收益的，都是真英雄，值得关注。尤其是考虑到当下的主动基金，越来越多的基金经理偏好于重仓个别行业的风格，更凸显了均衡行业流的难能可贵。

在 A 股基金的历史上，行业均衡流并不总是那么灰头土脸的。

我用2016年迄今的申万31个行业指数的数据，计算了一个滚动跑赢万得偏股基金指数的比例，做了一张图。在这张图上，数值越高，那就意味着在过去一年里面，31个一级行业指数中，能够跑赢万得偏股型基金指数的比例越高，这样的市场环境对于行业均衡流的基金经理来说，就更有利。

从图中我们可以看出，2018年到2022年，总体来说，其实是有利于行业集中的。那些年，食品饮料、医药、光伏、新能源先后走强，那是行业集中流基金、类主题类基金的好日子。但是进入了2022年之后，伴随着A股出现了调整，我们可以看到申万31个行业指数中，能够在滚动一年中跑赢混合型、万得偏股混合型基金指数的几率快速攀升，在很长一段时间内都稳定在 50% 到 80% 之间，直到进入了 2024 年中，才开始有一波新的低谷。

这样的低谷会持续多久？会不会像上一轮这样整整持续 4 年？

暂时还不得而知。

虽然可能在即将到来的 2026 年，还将是科技浪潮的一段好日子，但整个过程中是否会有反复还不得而知。

毫无疑问的是，行业基金行业集中流的基金，虽然进攻力非常强，但对市场回撤的防守能力也会比较弱 —— 正如刚刚经历的九十月份的行情。

如果从持有体验角度考虑，那些行业均衡还依然表现尚可的基金，或许对普通人而言是一个更好的选择。

至少，第一，你不需要去判断那个重仓某个行业，并业绩优秀的基金经理是不是塔勒布说的 “随机致富的傻瓜”。

第二，你也不需要去人工判断哪个行业会走强，哪个行业开始衰落，可以规避当年许多基民死抱着医药、新能源、中概股面临腰斩甚至脚踝斩的悲剧，至少可以不用重蹈覆辙。

  

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