只用买标普500、红利低波和黄金就可以躺赢？

大家都知道，今年以来的黄金资产表现得是相当抢眼，年内伦敦金涨幅逾60%。

当看到这样的涨幅时，很多投资者第一时间就会问，未来黄金还能不能涨，现在要不要配置？对于黄金未来表现这个问题，我此前在黄金，是不是又可以看看了？中做过详细的展开，感兴趣的朋友可以参考。

今天我想撇开这个话题，回到黄金对我们的另一层投资价值上，即资产配置价值。这是因为，若不是这几年黄金蹭蹭蹭的上涨，大家配置黄金的最大理由就是配置价值。

鉴于如今人人都在谈资产配置，因此我今天想来聊聊这个话题，希望能给大家一些启发。

01

如何选择资产配置的底层资产？

关于如何选择资产配置的底层资产，其最大的原则就是低相关性，否则如果几类资产之间高相关，那么资产配置的效应则会大幅减弱。

鉴于此，大家在筛选标的时无外乎就是“股债商”，在这里面，我最为关注的股和商：一方面是因为如今的债券收益率变得越来越不够看，债券的作用近乎相当于降低仓位；另一方面则是因为我是高风险偏好投资者，所以我就暂时以股和商两类风险资产为主了。至于股和商之间，其相关系数很低，大家已经很熟悉了。

在股和商中，股票我就想到了美股和A股，毕竟美股和A股虽然同为权益资产，但囿于市场的差异，两者表现的相关性其实很低。

鉴于此，资产配置的标的筛选就很清楚了：美股、A股和商品。

其实这一点在我在资产荒，还有好的低风险投资去处吗？中提到的兴全多元收益这只投顾产品也是如此，这只投顾产品除了海外股票、A股和商品外，还配置债券（海外和国内）。

在满足资产间的低相关性外，第二原则我想就是各类资产的预期收益要较好，如果各资产间的预期收益太差，那么资产配置就相当于配置了个寂寞。

因此，我就在美股、A股和商品中尝试选择预期收益不错且投资便捷的资产。美股我选择了最大众化的标普500，这是因为美股长牛，就犯不着去挑挑拣拣了；A股我选择了久经认可且辨识度非常高的红利低波指数，对应代码为H30269；商品我选择了黄金，这是因为一方面大家配置便捷，另一方面长期投资逻辑很通顺。

毫无疑问，我选择的这三个资产长期收益都是杠杠的，他们自2015年以来的表现如下：

2005年至今，红利低波、标普500和伦敦金的年化收益分别为17.3%、11%和11%。

然后我看了这三个资产两两之间过去20年日收益率的相关系数，发现日收益率相关系数均在10%以内，处于非常低的状态。

从历史表现来看，这三个资产相关性低且收益好，可谓资产配置的天选之子。

02

标普500、红利低波和黄金搭配，
会擦出什么火花？

既然这三个资产高收益且低相关，因此我们尝试去做一个搭配。

为避免过拟合，咱们就采用等权的形式，下表为这三个资产及等权组合（年度再平衡）的分年度收益情况。

初看上表，我们对等权组合的正面感受似乎没那么明显。这是因为无论是红利低波、标普500还是黄金，其历史业绩均很好，因此等权后的业绩还是很好。不过如果细看一下，在投资体感上还是有一定提升的，除了2018年全球金融危机外，等权组合的分年度收益最差也不超过10%的跌幅。如果持有单一资产，单年度跌幅超过10%的时候还是比较多的。

收益虽然没啥太多亮点，如果我们再看波动率及回撤指标，那么感受就好太多了。

下表列出了该资产配置组合分年度及整个区间的年化波动率情况，大家可以看出，无论是整个区间还是分年度，等权组合的波动率相对单一资产均大幅下降。

从整个区间来看，等权组合的年化波动率仅12.76%，大幅低于红利低波、标普500和伦敦金的24.52%、19.33%和17.39%；如果看2019年以来，等权组合降波动能力也是特别强的。

特别值得一提的是2017年，由于沪深300、标普500和黄金均处于低波的市场环境中，再加之它们之间的低相关性，三类资产组合在一起的年化波动率不超过5%。

说到波动率，大家并不太能直观的理解其好处，我在此举个例子就比较好理解了。像科创50及创业板50这样的高波动指数，每天涨跌超过1%是家常便饭；而如果大家配置是低波动资产，那么如果出现单日涨跌超过1%的情况，那大家可能就得大惊小怪了。

说完波动率，我们再来看看最大回撤情况，具体见下表。

从表格中，大家可以看到红利低波、标普500和伦敦金单一资产出现的最大回撤幅度往往比较大，且次数相对较多。但将三者等权组合在一起，除了2008年外，其余时候这三类资产的最大回撤均要低于20%。总体来看业绩稳定性还是要好了不少。

下图为三类单项资产及等权组合的净值表现，相信大家从从中感受出等权组合的稳定性。

03

潜在的问题及解决方案

当看到上面的回测结果时，大家是不是第一时间想着，如果按照上述配置方法，似乎未来就可以躺平了？

我觉得，投资不是一件那么容易的事情，大家不要高兴过早。

之所以这么说，是因为这是一份历史回测结果，过去不能代表未来。搁在3年前，谁能想到黄金表现得这么牛？搁在5年前，谁能想到A股红利低波这么有效？搁在10年前，谁能想到美股这么强，记得当时很多人就在说美股要崩盘。

既然在此前，我们怀疑各类资产的未来一段时间的表现，那么站在当前时点看未来，我们同样不能简单线性外推，简单用历史业绩假设未来，这并不负责任。

既然这样，我们就要把握这个策略当中的变与不变，然后寻求合理的解决方案。

先说不变的部分，我认为A股、美股和黄金这三类资产之间的低相关性在长期不会改变。

下表列出了这三类资产两两之间的整个区间及分年度相关系数图。

从表格中，我们可以看到，不仅这三类资产在过去20年间整体表现呈现低相关。而且这三类资产的分年度相关性依然很低，在年度维度都极少有两类资产间相关性超过30%的情况，这意味着上述三类资产间的低相关性是与生俱来的且非常稳定，不太可能一夜之间发生非常大的变化。

这意味着，未来我们用A股、美股和黄金做资产配置的前提条件（低相关性）大概率是成立的，这是不变的部分。

至于变的部分，那么很显然就是这三类资产的高收益是不是能够得以持续了。

像这三类资产，目前各有各的烦恼，A股红利低波随着过去几年持续下去，目前性价比（股息率）明显下降；标普500则有估值高及AI泡沫论的困扰；而黄金呢，作为一个商品，上涨这么快，是不是过于拥挤了呢？

既然未来高收益存在不确定性，那么就得在维持整体资产配置思路的前提下，对各类资产内适当做一些调整，以提升期望收益。

具体来说：

（1）根据对三类资产未来表现的置信度适当调整配置比例。

比如可以以33.3%为配置比例中枢，在25%-40%间根据自身判断略作浮动，如果判断没那么准确，就保持等权。

（2）对各类资产内部做一些调整或优化。

比如如果大家对A股价值类资产未来一段时间表现没有信心，可以适当往成长端挪一挪，具体大家可以参考如果此时满仓红利，该怎么办？。如果大家看好成长，也可以参考我的这篇成长指数的进阶指南，选择相应的成长风格指数作为红利低波的替代。如果还没把握，也可以选择均衡风格。

至于美股，也同样是如此，如果对成长风格置信度降低，那么可以往价值风格端挪一挪。当然，如果大家希望在美股标普500的基础上更成长，可考虑纳斯达克100乃至纳指科技，期间分别上涨305.88%和482.86%。

黄金同理，如果大家对其置信度没那么高，也可以选择其他商品，如有色金属商品指数，或者像豆粕。如果大家有余力，还可以直接去期货市场选择一些标的自己跟踪起来。

（3）寻找更多的低相关性及预期回报好的风险资产。

这块目前我没有想好，比如像欧洲、巴西、沙特、亚太等地区的权益资产，是不是跟美股和A股相关性也比较低，这个可以去测算。

对于长期配置来说，债券资产也非常值得关注，这种稳定的现金流可以平滑组合整体收益，避免因权益市场大幅震荡导致的本金回撤，帮投资者稳稳积累长期收益。

考虑这些相关产品都上来了，所以我们的选择是更多的。我们除了关注他们的预期回报外，也得多关注它们的资产配置价值。

04

写在最后

客观说，资产配置是一种应对世界不确定性的思维方式，能降低回撤及波动性，但未必能够提升收益。

这就好比，如果我们对A股各类资产的确定性没那么高，就选择行业均衡配置或者价值成长风格均衡进行配置。

如果更深一层，如果我们对A股未来表现的确定性没那么高，就可以引入其他低相关性的风险资产进行搭配，比如债券这就是我们本文说的资产配置思维。

尽管我在本文未给大家提供一个最终的解决方案，但通过上述测算，我想应该给大家在做资产配置时还是提供了一些启发的，希望能对大家平时的投资有帮助。

总结来说就是，低相关性资产这类免费的午餐常有，但要如何寻找高收益预期的资产就得靠大家努力开拓思路了。桥水基金创始人瑞·达利欧也说过，分散投资的魔力就在于：如果你选出同样优秀且低相关性的资产，你就能提高收益风险比，同时大幅降低风险。