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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：潜龙悟用
来源：雪球
进入这篇文章之前，我们知道目前现货黄金的价格是5000美元/盎司。现在，我要你先花2分钟，仔细思考以下几个问题：
1、你觉得半年后黄金价格大概会在哪？
2、你觉得5年后黄金价格大概会在哪？
3、你觉得30年后黄金价格大概会在哪？
一定要“仔细思考”，可以把你的想法写在评论区里……
下面我们进入正题。
黄金，首先是一种商品，其次才是一般等价物。因此，研究黄金价格变动，先要把黄金作为商品来研究。马克思说：商品的价格随供需变化围绕价值上下波动，而商品的价值量由其生产所需的社会必要劳动时间决定。翻译成白话，就是说黄金作为一种商品，其【价值】由“必要生产成本”决定，黄金【价格】的波动虽直接受供需变化影响，但【价值】才是【价格】的最终锚定。因此，分析金价波动最关键的就是搞清楚两件事：一个是分析不同期限下黄金的供需动态变化，另一个就是研究黄金生产的成本趋势。
在此之前，先来说我对黄金的短期、中期、长期的主观定义：短期：3年以内；中期：3~15年；长期：15年以上
01
黄金价格的历史走势
上图是自1970年黄金美元脱钩以来，近50多年的历史走势。一目了然：长期趋势向上、中期周期明显、短期波动随机。
02
黄金的需求
黄金的需求比较分散，其中珠宝首饰大概占40%+、投资购金和央行储备购金各占25%左右，工业用途不到10%。除了工业需求外，其他几个需求的弹性都比较大。而央行与投资需求的增长将主导黄金需求的增长。
凭以上几个数据，不难能推测出：
1、受投机需求影响，黄金的周度月度需求波动较大；
2、由于黄金的投资和储备需求，若要维持黄金资产占总体资产配置的比例不变，则其长期需求会随着新增社会财富量的增长、新增社会流通货币总量的增长而上升；
3、黄金的“一般等价物”属性的强弱，会随经济周期和货币信用周期呈现周期变化。当全球经济繁荣、纸币信用较高时，黄金因交易便利性不够，导致黄金作为“一般等价物”的货币属性被压制；反之，经济衰退、货币信用下降时，黄金的货币属性又会增强。
因此，短期随机性、中期周期性、长期趋势性，是我认为的黄金的需求变化特征。
03
黄金的供给
黄金的供给也比较分散，没有形成石油、煤炭、铁矿石那样的寡头。
2025年全球黄金产量约5000吨，其中矿产金3600吨，回收金1400吨。
历年来，回收金占黄金总供给的比重稳定在25~30%水平。
过去25年，而全球矿产金产量从2500吨增长至3600吨，年均增长仅1.5%。
可见，时间拉长来看，即便金价涨幅巨大，但矿产金的供给的价格弹性仍非常小。
为什么会这样？
观察到，1970年代金矿开采成本是15~20美元，如今的开采成本是1500~2000美元(这里的成本是75~90分位数的AISC)。所以只要我们把时间拉长，会发现金矿开采成本的上升速度也很快。开采成本在50年上升了100倍，平均每年上升超过9%，似乎这个速度正好对应了黄金的价格涨幅。
04
需求周期、供给周期与滞后性
1、需求周期
黄金需求的周期性，根源在于人类社会对其“货币属性”认可度的周期性变化。
一方面，当世界充满投资和交易机会时，黄金作为一般等价物，交易便利性极差，我们根本不可能把黄金作为交易货币。但当社会处在衰退或者通胀时期中，社会大众更加关注的往往是资产保值和信用风险问题，这时黄金的独特优势便显现出来。
另一方面，一般等价物的可靠性也需要共识确认。如：越多人用美元，则美元的可靠性越高；同样，黄金本身的上涨趋势，也会让更多人认可黄金的价值，这又会反过来增加黄金的需求。
所以，黄金需求上升的周期往往出现在全社会从“做蛋糕”转向“分蛋糕”，甚至为了分蛋糕打的不可开交的阶段。这个时候往往意味着经济衰退、通货膨胀、高昂的社会运行成本。
2、供给周期
价格上涨→盈利暴增→资本开支增加→产能扩张→供应过剩→
价格下跌→盈利骤降→资本开支减少→产能收缩→价格上涨
上面的循环对很多竞争性行业都适用，黄金是个供给和需求都相当分散的品种，因此适用于竞争性行业的一般分析。
但对于采矿业来说有些不太一样：
第一方面是采矿业的前置投入太大；
第二方面是因为矿山建设本身的审批流程、ESG以及建设投产的时间很长；
第三方面是矿山开采本身并不像中游是可以规模无限扩张的生意；
第四方面是行业低迷期长，要求公司有很强的运营能力和抗风险能力。
当初看到行业景气脑子一热进入到采矿业，最后被拖垮例子数不胜数。激进型的公司早已被行业消灭，现在能活下来的都是保守型公司。这就意味着，相对于价格上涨和供需缺口而言，行业供给的滞后性会极其明显。当下才去勘探和发掘新矿山，等到形成产能，最快也得十年以后了。因此，看到价格大涨而指望供需格局能在短时间逆转，根本不可能。
总结
1、根据马克思的价值理论，黄金的价格之锚由生产成本决定，过去50年黄金开采成本的年均上涨速度大约为9.2%，这代表了黄金的长期价格的底部支撑；
2、根据对黄金的供需分析，其需求与宏观周期相关，并有不断自我强化的特点；而供给扩张的滞后性明显，因此导致了每次金价周期的波动幅度大、持续时间长，而且上涨趋势难以自我终结，需要外部力量；
3、因为黄金供需的短期变化主要由投机性需求主导，因此难以预测。
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