在中性策略里，常常会提及一个重要概念：贴水。
现货价格，指的是此时此刻的买卖价格；
而期货价格，是约定在未来某个时间点（交割日）的买卖价格。
这两种价格都在不断的波动、变化，但影响它们的因素不一样：
现货价格主要受当前的、实时的供需关系影响；
期货价格主要受未来的、预测的因素影响。
当期货价格<现货价格，即贴水发生时，
意味着市场对未来预期悲观。
但是，无论二者如何波动，
到了交割日，它们必将收敛到同一价格！
这不是偶然，而是由交易制度和套利行为共同决定的必然结果。
举两个例子，先讲商品期货，临近交割日，当期货、现货价格不同时，会涌入大量套利者，最终将两个市场的价格拉平。
用前面提到的苹果为例，当现货10元、期货8元的时候：
在现货市场将苹果卖出的同时，在期货市场买入更低价格的苹果期货合约。
等一个月后，再履行这份期货合约，以8元/斤的价格将苹果实打实买回来。
此时，我们来盘点一下：苹果数量不变，但一买一卖，实现了无风险套利。
当越来越多的投资人嗅到机会，开始复制这套模式后，期货价格就会被推高，而现货价格会被压低。
一买一卖的力量，会迫使期现价格越来越近。
再说金融期货，交易所强制规定，期货价格与对应现货指数价格到期收敛。
比如沪深300股指期货：
可以看到，无论是商品期货还是金融期货，到期的价格都会与现货保持一致。
以下图为例，当期货和现货的价格最后收敛至同一点时，中性策略在空头端，卖出一个后面会上涨的资产，当然会产生亏损。
这部分亏损我们叫作【对冲成本】，是影响中性策略最终收益的重要因素。
其实只要是在贴水状态下，不论到期日的价格是多少，中性策略都会因为做空股指期货而产生对冲成本。
那么，什么因素会影响贴水呢？除了开头讲的市场对未来的预期，还有两个重要因素。
我们以今年六月巨高的贴水为例，来做一个深度剖析。
（一）上市公司分红，让贴水变大
每年的5月-7月，是上市公司的分红旺季。
当一只股票进行分红时，其股价会进行除权。
具体表现是，股价会“凭空”下跌一块。
虽然分红带来的股价下跌和公司经营、市场都无关，但价格确实跌了。
而这些股票组成的指数，点位也会随之下降。
这两个下跌是每年都会发生的，期货价格就会提前做出反应，更前置地下跌。
因此，在5-7月，贴水一般都会加深。
尤其是分红率较高的上证50、沪深300指数，
对应的股指期货贴水受影响较大，不过一般也就在1%左右。
（二）对冲需求增大，让贴水变大
不过，对于中小盘指数而言，这些公司的分红偏少，分红对贴水影响并不大。
它们出现深贴水，主要是由于资金博弈导致。
在股指期货市场上，当卖方力量远远大于买方，
也就是供给远远大于需求时，价格将会下跌。
回到咱们私募投资人实操来说，如果想买中性策略，当年化贴水到15%及以上时，就不建议买入了。
