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作者：雪球资管

来源：雪球

（长雪全天候基金经理@宏观作手 每周最新宏观观点）

从上周的政策和基本面来看，存款利率得以下调、更多经济扶持政策出台，CPI向下压力有所缓解。另一方面，国内需求仍显不足，利率、汇款等外部不稳定因素仍然较多，上周由于游戏政策的影响，境内投资者风险偏好进一步得到压制。

从全球范围来看，全球潜在经济增速下行，但美股科技股为主的相关资产估值仍然高企，投资者似乎对全球潜在增速下行并不担忧。长期美债过去2个月持续下行，短期利率下行空间尚未打开，长短期利率深入倒挂。短期利率的下行需要进一步降息的引导，这或许需要通胀指标等关键数据的进一步走弱。等到收益率曲线全面下移，整个利率中枢沉下去，中美利差有所修复，有望对人民币汇率和权益市场形成支撑。

根据对宏观数据的研究，大约每隔10年左右的时间，经济环境就会出现衰退或恶化。周期恰如一个钟摆，不断在景气与低迷之间来回摆动，周而复始。在过去40年时间里面，我国CPI总共掉到0以下4次，当下这一次是第5次。如果把投资的视角放到10年甚至20年以上的维度看，当下也只是长周期中的一朵浪花。当经济的时钟摆向极端的时候，风险资产往往面临着较好的投资机会。

我们认为无需太过悲观，基本面在逐渐改善，多项宏观数据都有好转趋势，11月规模以上工业企业利润同比 29.5%，已连续4个月实现正增长。正如我们之前所说，我们可能面临的是一次地产深度的长周期调整，经济结构的转换不可能一蹴而就，高质量发展转型带来的短期阵痛无法避免，日本房地产恢复用了25年，美国房地产恢复用了8年，我们要保持足够的耐心与信心。

自8月至11月，因多资产相关性上升、三类资产同时下跌，长雪净值有所回撤。通过在这一轮下跌中的表现，我们也可以看到，长雪全天候策略能够有效应对市场周期变化，尤其是在市场释放极端风险时全天候能够有对抗系统性尾部风险。而在过去几周，随着中美利率环境趋稳，全球及中国市场流动性出现显著改善，多元化的资产组合率先受益，净值能够得到迅速的修复，尤其是高波。

考虑到海外衰退的风险和国内经济的表现，对于长雪全天候来讲，策略均衡配置多元资产、波动可控，适应任何经济周期，本身能够能够很好地对抗风险。同时从目前来看，押注单一权益市场或许难以获得明显的超额收益，全天候与股票、债券、商品及其他管理人的各类策略都呈现低相关性，且有分散且多元的收益来源，不依赖于股票的上涨，整体表现会更加均衡和平稳，并且更能够更好对抗尾部风险，在当下市场是更有优势的；过去几周长雪在中债和美债上有不错收获，随着全球及中国流动性环境改善，风险资产逐步企稳，全天候可能将更受益于这一环境变化。

总体而言，考虑到海外衰退的风险和国内经济的表现，我们依然需要关注中国与全球经济的联动，并且提防东西方经济增速可能一起下修的风险。我们整体将保持理性和谨慎，继续保持对经济方向的均衡布局，做好经济下滑及海外经济拖累风险的对冲。上周长雪全天候反弹明显，表现持续稳定。

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