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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

前几天呈现了成长风格在每轮牛市的表现，绝大多数时候可以笑到最后。也有朋友问，那么每次牛市，大小盘轮动是什么规律？

这里做一个图标呈现。

两套大小盘指数

要观察A股的大小盘表现，最著名的自然是类似沪深 300 与中证 1000 这样的宽基指数。

但这样以个股数量定大小盘的指数，在长期观察中，会有问题。就像 2007 年前后，中证 500 都已经可以算小盘了，但后来中证 1000 才是小盘，而如今中证 2000 才是代表小盘的风格。

所以，我下面的图表，会再补充一对指数：华证大盘和华证小盘。

华证指数公司的指数，还是有不少巧心思的。比如它家这套规模指数，采用了市值百分比来界定，成分股的数量会变化，但是代表的总市值比率不变，这样就可以比较好的刻画 A 股的大小盘生态了。

好了，言归正传，下面就是每次牛市，这些规模指数相对万得全 A 的比值归一化后的表现。比值向上，代表这个指数相对 A 股整体走强，反之则是走弱。此外在图表上，我还画了一根 20% 的水平虚线，作为参考。

至于牛市的划分区间，与此前分析一致。

2005-06-06至2008-01-15

2005 年的那次超级大牛市，是 A 股大小盘轮动的一种典范，即 ——大小盘风格没那么重要。

那波牛市，属于超级普惠大牛市，什么行业都能轮到上涨，所以可以看到大小盘会呈现频繁的轮动，没有出现过一边倒的大小盘风格。

2008-11-04至2010-11-11

这波牛市，则是 A 股牛市大小盘轮动的又一种代表 —— 小盘股持续占优。

小盘股走强，其实是 A 股常年的主旋律，股民热爱炒作小盘股，所以小盘股有溢价。即使到机构投资者主导的如今，微盘股效应依然很强。

下图可以看到，2008 年末到 2010 年末的这波牛市，小盘股全程领涨，早早就突破了 20% 的超额线，并笑到最后。

2012-12-03至2015-06-12

始于 2012 年末的这波牛市，是由创业板发动的，所以也是小盘股驱动的牛市。虽然 2014 年最后两个月出现了金融股驱动的大盘股行情，但不过昙花一现，随后继续又回归小盘股行情，小盘股再次笑到最后。

2016-01-28至2018-01-24

2016 年开始的这波行情，是极少数大盘股领涨的牛市。

从图表上看，自 2017 年 4 月开始，大盘股显著走强，有单边风格牛市的味道。但仔细看 Y 轴，即使到牛市结束，大盘股的相对比值超额也没达到 20% 的水平，并不如此前两波牛市那么显著。

2018-10-18至2021-12-13

这是最近代的上一次牛市。这波牛市，主要矛盾依然是成长与价值，所以大小盘上，不是主要矛盾，所以频繁出现大小盘风格的轮动，谁也无法占优。

2024-02-05至今

最后，就来到了今次牛市。今次牛市，更像是 2008 年末和 2012 年末的那两波牛市，小盘股持续走强，并未出现大小盘轮动。虽然小盘股的超额不离谱，比值超额也就是在去年 9 月和近期才超过 20%，但若以此前两波的走法，今次是否也能小盘股打满全场？

  

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